事务：盐津铺子发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收57。62亿元，同比+8。64%；归母净利润7。48亿元，同比+16。95%；扣非归母净利润7。15亿元，同比+25。86%。2026Q1实现营收15。83亿元，同比+2。94%；归母净利润2。31亿元，同比+29。48%；扣非归母净利润2。04亿元，同比+30。45%。焦点品类魔芋大单品高增，产物、渠道布局优化收效。分产物看，2025年魔芋零食物类表示亮眼，实现营收17。37亿元，已成为公司焦点增加引擎，收入占比提拔至30。15%。海味零食和健康蛋成品维持稳健增加，别离实现营收7。60/6。28亿元，同比+12。53%/+8。35%。烘焙薯类及其他品类收入下滑，次要系公司自动进行计谋调整，收缩了部门低毛利及非焦点产物线Q1延续高增，同比增加约20%。此中，定量畅通、零食量贩、会员制商超级新渠道增速领先。海外市场快速增加，实现营收1。71亿元，同比+172。47%。线同比下滑约50%，次要系公司自2025年5月起自动对电商营业进行计谋性调整，收缩低毛利率和贴牌产物，回归“供应链电商”素质，利润模子持续优化。公司持续深耕经销商收集，岁暮经销商数量达4，367家，同比+21。75%。盈利能力逆势提拔，费用管控成效显著。2025年/26Q1公司全体毛利率为30。80%/31。82%，同比+0。11pct/+3。35pct，产物取渠道布局优化，高毛利魔芋、蛋成品、海味零食等品类占比提拔，2025年，正在次要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的布景下，焦点品类魔芋零食毛利率仍逆势提拔至34。48%，同比+1。21pct，彰显了规模效应及供应链办理劣势。健康蛋成品受益于山姆等新渠道放量及产物高端化，毛利率大幅提拔至27。73%，同比+5。63pct。费用端优化较着，2025年发卖/办理费用率别离为10。50%/3。31%，同比-2。00pct/-0。82pct，26Q1费用率连结平稳，次要得益于渠道布局变化、费用管控优化以及冲回前期计提的股份领取费用。投资：公司“渠道为王、产物领先”的计谋成效显著，大单品魔芋持续放量，带动线下渠道特别是定量畅通、会员店等快速增加，盈利能力正在原材料跌价布景下逆势提拔，运营质量持续向好。公司发布新一期股权激励打算，方针为2026-2028年累计净利润不低于31亿元，彰显办理层对将来成长的决心。瞻望将来，跟着电商渠道调整到位、魔芋等焦点品类持续渗入、以及原材料成本回落预期，公司无望延续高质量增加。估计2026-2028年收入64。8/73。8/83。6亿元，同比+12。5%/+13。8%/+13。3%，估计归母净利润8。6/10。4/12。2亿元，同比14。9%/+21。0%/+17。3%，EPS别离为3。2/3。8/4。5元，对该当前股价PE别离为18x/15x/13x，维持“买入”评级。